管涛：好意思国经济零落预期重燃，彰显货币反噬之威
笔者在新书《货币的反噬》中，反念念了往常十多年尤其是2020年以来好意思联储的大放水。论断是，当十多年的货币大放水碰到财政刺激、供给侧冲击，好意思国高通胀按时而至。中国有句古话，“天上不会掉馅饼”。好意思国试图通过经济刺激“不劳而获”的作念法，终究会遭受反噬。近期，因特朗普新政激发的金融阛阓繁芜和好意思国经济零落预期重燃，或是这种反噬的力量在逐步发威。
特朗普二次当选通胀难辞其咎
2024年好意思国大选，共和党候选东谈主唐纳德·特朗普以312比226张选举东谈主团票，打败民主党候选东谈主卡玛拉·哈里斯，当选好意思国第六十任总统。继格罗弗·克利夫兰之后，特朗普时隔132年再度书写了隔届连任的政坛传奇。
民主党大选失利的原因之一是，约瑟夫·拜登政府经济处置获利欠安。客岁5月份的一份民心造访剖释，经济是83%的扭捏州选民最关爱的界限，是系数问题中选民最关爱的界限。54%的扭捏州选民觉得，生涯本钱是预计经济实力的最好方式。
即便民主党候选东谈主换将之后，情况也无好转。客岁11月5日的初步出口民调剖释，大致35%的好意思国选民将好意思国的民主情状视为紧要问题，31%的选民更关注经济问题，其次有14%和11%的受访者关注人工流产和外侨问题，唯有4%的好意思国选民更关爱社交策略。此外，67%的受访者觉得，刻下好意思国经济情状欠安或愈加灾祸，其中觉得生涯情状比四年前更差的有大致45%。
拜登政府任内（2021~2024年），好意思国破钞者物价指数（CPI）四年复合平均增长4.9%。其中，与住户日常生涯密切相关的动力、食物、住房、交通运输年均CPI通胀远离为8.0%、5.4%、5.5%和7.0%。“没比拟就莫得伤害”。前述CPI通胀方针远离非常于特朗普上个任期（2017~2020年）的2.5、10.4、2.4、2.1和6.3倍。
拜登政府技艺（2021年1月~2024年12月），以亚特兰大联储12个月移动平均的薪资增长指数预计，好意思国口头工资月算术平均增长5.0%，高于特朗普第一个任期（2017年1月~2020年12月）的3.5%。但剔除通胀身分后，拜登政府任内的本色工资仅月均增长0.05%，而特朗普第一个任期为1.6%。
拜登政府任内，在七个要道扭捏州中，唯有北卡罗来纳州和威斯康星州的口头工资涨幅略高于全好意思平均水平，其他五个则低于平均水平，剖释后者工资涨幅跟不上通胀的情况更为严重。
天然选民对经济的见解不是独一的初始身分，但一直是大选中退却惨酷的身分。正如比尔·克林顿在1992年说的那句竞选名言：“白痴，问题是经济。”好意思国共和党2024大选提要提议的十大任务中，第一项是“校服通胀，赶紧裁减系数价钱”，第四项是“重拾好意思国梦，让家庭、年青东谈主和每个东谈主皆能背负得起”。
为止，特朗普凭借“让好意思国再次伟大”（MAGA）的竞选策略，赢得了比拜登更大的胜选上风。拜登在2020年大选中赢得了7个扭捏州中的6个，以306比232选举东谈主团票胜出。而不问民间勤苦的哈里斯，此次丢了系数7个扭捏州，合计93张选举东谈主团票。
特朗普新政激发近期阛阓繁芜
本年1月20日（均指当地技艺，下同），特朗普携横扫七个扭捏州及共和党一统参众两院之威强势纪念，也领有了比他第一个任期更多的民心基础和行政资源。在此布景下，在野一个多月技艺，特朗普大招频出，令东谈主应接不暇。
3月4日，特朗普在国会演讲时自诩，好意思国往常43天内获取的设立，“比大多量政府在四年或八年中获取的设立还要多”。言下之意，便是他赴任七周多点技艺，比其他总长入任致使两任干得还好。神话，为落实特朗普新政，好意思国相关政府部门脚不点地皆忙不外来。并且，他的好多指令或想法正常变来变去。
在好意思国2024年大选前后，阛阓一度觉得，特朗普将企业减税弥远化、减弱科技和金融监管等策略会让好意思国经济再行过热。其时，特朗普走动纪念、好意思联储降息预期降温，好意思元指数扭转了前三季度累计小幅下落的状貌，全年收涨7.0%。这与2016年好意思国大选之后，特朗普走动的兴起实在如出一辙。从同庚11月5日到年底，好意思元指数累计高潮5.7%，全年收涨3.7%。
2017年，特朗普走动未能延续。由于企业减税、减弱金融监管、增多基建投资、削减医保开支等转变议程受阻，全年好意思元指数下落近10%。同期，好意思国在好意思联储赓续货币策略正常化操作、累计加息三次的情况下，经济基本面也曾可以：本色国内坐蓐总值（GDP）增长2.5%，较上年越过0.7个百分点；CPI通胀天然较上年越过0.8个百分点但仅有2.1%，受好意思联储注主张个东谈主破钞支拨指数（PCE）月均增长1.8%。
此次却触发了从特朗普走动到特朗普零落的阛阓预期回转。特朗普重返白宫于今，利好经济增长的减税和去监管策略尚未落地，倒是火力全开地对主要贸易伙伴包括友邦在内挥舞关税大棒，雷厉风行地推动政府部门为止转变，并风风火火地罢了犯法外侨。最新发布的好意思国零卖、批发贸易、修复开支、职业、制造业采购司理东谈主指数、破钞者信心指数等主要经济数据均出现走弱迹象。同期，亚特兰大联储的GDPNow对本年一季度好意思国经济预测值时常下调，由2月26日的预测环比折年率增长2.3%，一谈下修至3月6日预测萎缩2.4%。果然如斯，将是2022年第二季度以来初度好意思国经济萎缩。
天然特朗普苍黄翻覆的贸易策略将侵犯人人供应链，有可能推高好意思国通胀核心，但零落是近虑，通胀仅仅远忧，尤其是最新的2月份CPI通胀数据全面低于阛阓预期。左证芝加哥商品走动所（CME）好意思联储不雅察（FedWatch），阛阓对于好意思联储本岁首度降息的技艺从2月中旬的瞻望12月提前至6月，降息次数也由一次增多为三次。
近期，好意思国出现了“股汇双杀”。一方面，受特朗普零落和好意思联储宽松预期影响，好意思元指数冲高回落，由本年1月上中旬的110隔邻，到3月14日跌至103.7，下落5.4%，较上年底累计下落4.4%。另一方面，受特朗普经济策略省略情趣增多、好意思国经济零落风险升迁影响，阛阓避险情怀上升，以“七姐妹”为代表的好意思国高技术股剧烈酌量。到3月14日，好意思国纳斯达克概述指数较历史高点回落了12.0%，较客岁11月5日下落了3.7%。同期，标普500指数较历史高点回落8.2%，较客岁11月5日下落了2.5%。本年3月份以来，预计阛阓慌乱情怀的VIX指数（即标普500指数波动率）抓续高于20，3月3日~14日日均指数为24.2，较客岁11月6日至本年2月28日的日均水平越过49.2%。
东谈主造零落未必但风险退却小觑
上个任期，特朗普对好意思股证据一直很提神。客岁当选总统不久，特朗普在纽交所敲开市钟时还默示：“对我来说，股市便是一切。”但近期在好意思股因其激进策略抓续下落之际，特朗普也曾刚愎自用地抓续加征关税或发出新的关税恐吓。本年3月9日，他还公开默示，毋庸过分关注股市的短期证据。
阛阓臆想，特朗普正在试图东谈主为制造一场经济零落，以达成以下主张：一是抵制好意思联储降息，以减轻好意思国国债利息支付背负，并通过增多关税收入，均衡好意思国财政相差；二是带领好意思元指数走弱，提振好意思国商品的海外竞争力，均衡好意思国贸易相差，并促进制造业回流，增多职业契机和外资流入；三是倒逼国融会过大限度财政刺激来叮咛零落，匡助共和党安谧政事上风，赢得来岁的中期选举。
关联词，这可能是“以凡人之心度正人之腹”。
率先，前述如斯复杂的策略逻辑和传导机制，专科东谈主士皆不一定整得明白，商东谈主出生的特朗普就怕更整不明晰了。未必秉性强势的特朗普更可爱躬身入局，亲力亲为吧。最近一系列眼花头昏的关税要领就很有其昭彰的个东谈主立场。有些策略朝令夕改，更标明特朗普有时并未三念念此后行，而是理性非常理性的应激反馈。
其次，当履历三年勤勉抗通胀之后，好意思国经济“软着陆”收效在望，特朗普冒险制造一场零落，对其本东谈主和共和党皆可能焉知非福。终点地，不管好意思国出现二次通胀如故休闲率飙升，皆将有损特朗普上个任期在经济处置方面累积的致密声誉。而共和党很可能因此重蹈民主党之覆辙，丢掉来岁的中期选举。
再次，若堕入经济零落，特朗普未必有灵丹灵药让好意思国短期内快速复苏。一则，好意思国政府债务飙升，进一步财政推广的策略空间有限；二则，若前期好意思联储加息因扩充多年相配规货币策略而拉长了紧缩效应的传导技艺，瞻望降息对实体经济的刺激作用也未必能够立竿见影；三则，若好意思国堕入零落与通胀并存的经济滞胀，好意思联储将濒临稳增长与抗通胀的两难，处理起来将更为难办。
临了，刻下好意思股尤其是高技术股估值过高的矛盾较为杰出，经济零落很可能成为压垮财富泡沫的“临了一根稻草”。如3月9日，特朗普为我方的经济策略狡辩，试图淡化商界对关税策略省略情趣的担忧。特朗普预测好意思国经济会濒临“过渡期”，承认关税有可能会导致通胀回升，却未排斥好意思国经济堕入零落的可能性。这在次日引爆了好意思股的玄色星期一。当日，纳斯达克指数下落4%，为2022年9月以来最大单日跌幅，其中“七姐妹”总市值单日缩水近7600亿好意思元。第三天，特朗普改口说，瞻望好意思国经济不会零落。
特朗普的MAGA策略，从经济方面讲，主若是谋求通过翻新不刚正贸易，缩小好意思国财政贸易“双赤字”，重塑好意思国制造业竞争力，以及打压梗阻主要竞争敌手。关联词，跟着特朗普零落预期升温，“好意思国例外论”的宏不雅叙事幻灭，一朝预期自我强化、自我兑现，就可能变成好意思国经济、金融激荡。2000年好意思国互联网泡沫芜乱引起的2001年好意思国经济零落就殷鉴不远。若无不测，特朗普唯有四年任期。他莫得技艺试错更不成犯错。
连年来，对于好意思国经济零落的预测一度逆风招展，但本年零落已成为并非不可能的事情。阛阓记挂，特朗普一系列激进的策略举措，会侵犯人人产业链供应链，增多交易本钱、减少职业契机，打击投资者和破钞者信心，进而压低好意思国增长。日前，一些阛阓机构和巨匠纷纷上调好意思国经济零落风险，下调好意思国经济增长预测值。
如高盛公司把今后12个月好意思国经济零落的可能性从15%上调至20%，并将本年好意思国经济增长预测值由2.2%降至1.7%，这是高盛两年半来初度调低好意思国经济增长预期。摩根士丹利将本年好意思国经济增长预测值由1.9%降至1.5%。摩根大通银行经济学家把本年好意思国经济零落风险从30%上调至40%。好意思国前财长劳伦斯·萨默斯因2021岁首准确预判好意思国的高通胀纪念而风生水起。本年3月11日，他又申饬，好意思国通胀可能濒临2021年以来的最严重状貌，经济零落的概率已接近50%。
若特朗普零落预期一语成谶，尽管这并非传统的高利率抗通胀“惹的祸”，但仍可沮丧为“货币的反噬”。因为，恰是前期好意思国大限度经济刺激促成了高通胀纪念，才让特朗普有契机复出并续写其MAGA的故事。最终，好意思国演出的如故好意思联储紧缩之后简略率以经济零落和/或金融危急完了的“老戏码”。
天然，好意思国当今仅仅零落风险上升而非已出现零落。好意思国仍有契机绕过零落陷坑：一是本轮人人经贸摩擦像特朗普上个任期那样，短期变成格局冲击，拉长技艺看，对增长、通胀、职业和金融阛阓的影响有限；二是好意思联储挑升愿也有条目（如加征关税未能激发二次通胀）效仿2019年的作念法吸收防护式降息，且降息足以灵验对冲贸易策略的省略情趣；三是特朗普会左证经济金融状貌变化酌量其激进的策略，缓解人人贸易殷切局面，裁减策略的省略情趣。
前两种情形取决于历史是否会重演。第三种情形取决于特朗普何时策略纠错，以及是否还来得及。
（作家系中银证券人人首席经济学家）
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职业剪辑：郭建
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